更新日 2021.5.20

マイナスが続く米実質金利、金相場の支えに

下のグラフは２０２１年１月からのニューヨーク商品取引所（ＣＯＭＥＸ）の金先物価格と米国の実質金利の推移で、強い逆相関性にあることが示されています。米国の実質金利は「１０年物国債利回り」から「期待インフレ率」を差し引いた金利で、「期待インフレ率」には「１０年物のブレーク・イーブン・インフレ率（ＢＧＩ）」が用いられています。

１０年物米国債利回りは今年１月初旬に１．００％の節目を突破した後は上昇基調となり、３月末には１．７７％台まで上昇。実質金利（名目金利－期待インフレ率）も年初の－１．１０４％から３月中旬には－０．５７０％台に上昇しました。

バイデン米大統領が３月１１日、１兆９０００億ドル規模の経済対策法案に署名し同法案が成立。１人最大１４００ドルの現金給付などが実現し、景気回復が早まるとの期待が台頭しました。また、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）が連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）後に発表する政策金利見通しで、２０２３年への利上げ時期前倒しが示されるとの懸念から債券が売られ、金利が上昇しました。

金は保有しても金利収入が得られない資産であるため、金利が上昇すると相対的な魅力が低下し、売られやすくなります。実際にＮＹ金の先物価格は実質金利の上昇により、終値ベースで１月初旬の１９５０ドル台から、３月初旬には１６７０ドル台に下落しました。

３月中旬以降の１０年物米国債利回りは１．５０～１．７０％で推移しました。３月開催の米ＦＯＭＣ後に公表された参加者１８人の政策金利見通しでは、ゼロ金利が少なくとも２０２３年末まで続くとの中心シナリオが、前回２０２０年１２月時点から維持されました。さらに、４月の米ＦＯＭＣ後の会見で、パウエル議長が新型コロナウイルスの深刻な打撃を受けた産業でも改善の兆しがあるとしつつ、「完全な回復には程遠い」と強調。量的緩和の縮小開始を議論する段階に「まだない」と明言したことで、債券が買われています。

一方、期待インフレ率は３月中旬の２．２０％台から５月中旬には２．５０％台に上昇しました。

新型コロナウイルスのワクチン接種拡大やバイデン政権の財政政策などによる経済活動の再開を背景にした景気の急回復で原材料価格が上昇、４月の米消費者物価指数は前年同月比４．２％上昇と、２００８年９月以来１２年７カ月ぶりの大幅な伸びを記録しました。また、世界的な半導体不足やサプライチェーン（部品供給網）の混乱により、生産が需要に追い付いていないことも、物価上昇圧力につながっています。

実質金利は１０年物米国債利回りが１．５０～１．７０％台で推移する一方、期待インフレ率が上昇したことで、３月中旬の－０．５７０％から５月中旬には－０．９２０％台に低下。金は保有しても金利収入が得られない資産であるため、金利が低下すると相対的な魅力は高まるため、買われやすくなります。実際にＮＹ金の先物価格は実質金利の低下により、終値ベースで３月初旬の１６７０ドル台から、５月中旬には１８９０ドル台に上昇しています。

国際商品の総合的な代表指標でインフレ動向の先行指標としても注目されているＣＲＢ指数が５月１１日に一時２０７．７９４７と、２０１５年７月２３日（２０９．７９５５）以来５年１０カ月ぶりの高値に上昇しています。新型コロナウイルス禍での各国の積極財政や経済再開に伴う商品需要の増加が見込まれる銅などの非鉄金属や天候不順による穀物価格の上昇が、ＣＲＢ指数の上昇をけん引しています。

また、バイデン米大統領は２０２１年３月、インフラ整備などに２兆ドル超、子育てや教育支援に１兆８０００億ドルを充てる戦略を表明したことは、米景気の回復局面での大型財政出動がインフレ加速を招きかねないとの懸念が出ています。

今後、米国でのインフレ加速への懸念が一段と高まる状況となれば、期待インフレ率は上昇することが予想されます。一方、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）が事実上のゼロ金利政策と量的緩和策の継続する姿勢を崩さなければ、米長期金利の上昇は抑えられ、マイナス金利の状況にある実質金利は一段と低下する可能性があります。

ＮＹ金先物価格はマイナス圏にある米実質金利が支援材料となっていますが、米実質金利が一段と低下に向かえば、１月初旬に付けました終値ベースでの２０２１年の高値１９５４．４０ドルを更新することが予想されます。